⊙記者 陳俊嶺 ○編輯 于勇

11月6日，證監(jiān)會(huì)發(fā)言人宣布在完善新股發(fā)行制度后，將重啟IPO，同時(shí)擬對《證券發(fā)行與承銷管理辦法》進(jìn)行五方面的修訂。在業(yè)內(nèi)人士看來，本次新規(guī)則更加市場化，是新股發(fā)行制度的一大進(jìn)步，但對于萬億打新資金而言，或許已成最后的盛筵。

“本次28家暫緩發(fā)行的新股沿用舊規(guī)則發(fā)行，首批10只開始申購，依然可以享受舊規(guī)則帶來的較高無風(fēng)險(xiǎn)收益，但在執(zhí)行新規(guī)則后，打新將面臨中簽率與個(gè)股收益雙降的考驗(yàn)。”凱石金融產(chǎn)品研究中心高級(jí)分析師桑柳玉表示。

打新基金中簽收益“雙降”

面臨IPO新規(guī)則，打新基金影響幾何?桑柳玉分析稱，新規(guī)則對純打新基金影響主要在中簽率、收益率兩方面，總體來講依然有利可圖，但相比舊規(guī)則收益會(huì)下降。

一方面，中簽率將大幅降低。新一輪IPO規(guī)則為消除巨額資金打新現(xiàn)象，對新股發(fā)行流程進(jìn)行調(diào)整，取消投資者應(yīng)當(dāng)全額繳付申購資金的規(guī)定，將申購時(shí)預(yù)先繳款改為確定配售數(shù)量后再進(jìn)行繳款。有股票倉位的投資者皆可以參與新股申購，除了打新基金，一般的股票或混合型基金皆可參與其中，將大幅降低中簽率，打新基金資金實(shí)力的優(yōu)勢不能明顯體現(xiàn)。

另一方面，個(gè)股收益率略微下降。個(gè)股發(fā)行收益與股市行情及發(fā)行市盈率相關(guān)，股市行情方面：今年上半年牛市通道擴(kuò)大了新股的收益率，后期新股的收益率也是和股市情況緊密相關(guān)的，表現(xiàn)為牛市增厚新股收益率，震蕩市影響較小，熊市攤薄收益率，預(yù)計(jì)近期難以出現(xiàn)單邊大牛市場，收益率相比上半年將會(huì)下降;市盈率方面：今年上半年新股IPO市盈率約為市場同行業(yè)市盈率均值的40%左右，這意味著新股定價(jià)偏低，一二級(jí)市場存在價(jià)差，導(dǎo)致上市后連續(xù)漲停。

值得注意的是：此次發(fā)行改革中規(guī)定發(fā)行量小于2000萬的小股票取消詢價(jià)環(huán)節(jié)，由發(fā)行人、主承銷商協(xié)商定價(jià)，直接向網(wǎng)上投資者定價(jià)發(fā)行，這將提高小股票的發(fā)行效率，減少小企業(yè)發(fā)行成本，但同時(shí)帶來小市值新股價(jià)格的不確定性，可能對小票的上市收益率影響較大。綜合來看，個(gè)股發(fā)行收益率影響較小，可能略微下降。

隨著基金整體規(guī)模的上升，該收益率可能再下降。如果每月兩輪打新，該收益率將會(huì)翻倍。新規(guī)則改變之后，打新的收益率相比之前下降，純打新基金難以提供較高的無風(fēng)險(xiǎn)收益。可見純打新基金收益較低，這就涉及打新產(chǎn)品的定位和轉(zhuǎn)型問題，如何布局產(chǎn)品吸引投資者參與尤為重要。

打新基金的轉(zhuǎn)型路徑

面臨新規(guī)則，萬億打新基金如何轉(zhuǎn)型?由于以前的打新基金大部分是靈活配置型基金，進(jìn)可攻退可守，風(fēng)險(xiǎn)偏好可高可低。考慮到打新基金原本是低風(fēng)險(xiǎn)偏好的，大概率會(huì)維持低風(fēng)險(xiǎn)偏好，最有可能轉(zhuǎn)成債券增強(qiáng)型。

高風(fēng)險(xiǎn)偏好——股混增強(qiáng)型基金：高風(fēng)險(xiǎn)偏好方面，回歸普通股票混合型基金，基金轉(zhuǎn)型最為明顯，具體操作上，平時(shí)以股票投資為主，階段性參與打新增強(qiáng)收益;

低風(fēng)險(xiǎn)偏好——債券增強(qiáng)型基金：以債券增強(qiáng)型的方式進(jìn)行運(yùn)作，優(yōu)勢在于滿足原本的低風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者，又能提供高于債券的收益，具體操作上，大部分倉位投資于債券，同時(shí)因市值底倉需求，還會(huì)保留部分倉位投資于穩(wěn)健型的低估值藍(lán)籌股，并參與打新增強(qiáng)收益;

低風(fēng)險(xiǎn)偏好——貨幣增強(qiáng)型基金：以貨幣增強(qiáng)型的方式進(jìn)行運(yùn)作，優(yōu)勢在于提供接近無風(fēng)險(xiǎn)并高于貨幣基金的收益率，具體操作上，大部分倉位以類貨幣基金的方式投資，保留部分倉位投資股票并加以對沖套保，這樣滿足市值底倉要求又滿足低波動(dòng)性，再加以打新增厚收益。

“本次28家暫緩發(fā)行的新股沿用舊規(guī)則發(fā)行，首批10只開始申購，依然可以享受舊規(guī)則帶來的較高無風(fēng)險(xiǎn)收益。”桑柳玉稱，公募作為A類投資者具有較高的網(wǎng)下中簽率，特別是前期的打新基金紛紛增設(shè)C份額，很適合散戶間接參與打新享受較高無風(fēng)險(xiǎn)收益率。

談及投資建議，桑柳玉稱基于舊規(guī)則的28家發(fā)行時(shí)間前后約為一個(gè)多月，C類份額比較適合短期參與打新基金的投資者。不過，此推薦僅為今年年末舊規(guī)則發(fā)行期間，后續(xù)發(fā)展有待跟蹤。